Staatsanleihen weiter unter Druck, Creditmärkte bleiben attraktiv

Die hohen Inflationszahlen, Geldmengenwachstum, insgesamt relativ robuste Konjunkturdaten sowie die inflationsbetonten EZB-Stellungnahmen haben dazu geführt, dass der Markt in recht kurzer Zeit für die kommenden 12 Monate mehrere Zinsschritte nach oben eingepreist hat. RCM hält dies für überzogen und geht lediglich von einem (faktisch explizit angekündigten) Zinserhöhungsschritt der EZB für den Juli auf 4,25% aus. Dieser dürfte jedoch im Verlauf der kommenden 12 Monate wieder zurückgenommen werden.

Staatsanleihen kamen aufgrund der Inflationsdynamik und der Zinsanhebungsdiskussion weiter unter Druck. Seit Jahresbeginn bewegen sich die Renditen 10jähriger Euro-Staatsanleihen zwischen 3,66% bis 4,60%. Ende Juni lag die Rendite bei 4,60% und erreichte damit das Hoch vom Juni/Juli 2007. RCM erwartet ausgehend vom Konjunktur- und Inflationsausblick mittelfristig nach wie vor sinkende Renditen bei Euro-Staatsanleihen.

Nachdem sich auf den Corporate Bonds-Märkten die Spreads im ersten Quartal deutlich ausgeweitet und im März neue Höchststände erreicht hatten, gingen diese im April und Mai im Einklang mit steigenden Aktienkursen erstmals nennenswert zurück. In den vergangenen Wochen stiegen sie allerdings wieder an. Erstmals seit drei Jahren gibt es durch die Ratingagenturen mehr Downgrades als Upgrades. Besonders stark sind hier Nordamerika und die Finanztitel betroffen. Die Spreadausweitung widerspiegelt die Annahme steigender Ausfallsraten in diesem Bereich. Für die nächsten fünf Jahre wird aktuell eine implizite Ausfallsrate in Höhe von etwa dem dreifachen (im März vierfachen!) des bisherigen effektiven Maximums angenommen. Dies erscheint immer noch unangemessen hoch.

Aufgrund der aktuell günstigen Bewertung bleibt RCM’s Erwartung für Investmentgrade Corporates mittelfristig relativ bullish, auch wenn kurzfristig nochmalige Spreadausweitungen nicht auszuschließen sind. High Yield-Anleihen hingegen sind nicht als günstig einzustufen. Unter Berücksichtigung des Risiko-Ertrags-Potentials sind Investmentgrade Corporates und auch Staatsanleihen derzeit wesentlich attraktiver als High Yield-Anleihen.

Quelle: Raiffeisen KAG / Angaben ohne Gewähr